美国通胀风暴！零售业业绩雪崩之塔吉特：百年巨头，苦战通胀

在今年的首个美股财报季中，零售业的表现可以说是令人震惊。

一些领先的公司，如沃尔玛美元，TGT美元美元，成本美元美国)$，ROSTo等，在第一季度表现抢眼，财报发布后股价暴跌

沃尔玛在5月17日下跌了12%，5月18日，Target单日下跌25%，这是自1987年以来两家公司股价的最大单日跌幅。

风云君的90后和风云君老板的90后都不是那时候出生的~

其他零售巨头紧随其后，好市多18单日下跌12%，罗斯百货20单日下跌22%。

零售业的暴跌之所以引起广泛关注，是因为其所处的服务业在美国经济中具有支柱性地位，其GDP占比常年保持在70%—80%左右其重要性等同于中国的房地产行业

因此，零售巨头的意外表现也在很大程度上说明了美国的经济形势正面临严峻考验。

今天要讲的是美国仅次于沃尔玛的第二大折扣零售集团mdashmdash目标。

首先，从上到下攻击成本端和零售端

根据Target 2022年第一季度报告，该公司实现季度总收入251.7亿美元，净利润10亿美元季度收入增长率为4%，同比下降19%

净利润仅为10亿美元，比去年同期的21亿美元下滑52%，净利率为4%，也比去年同期下滑5%。

虽然营收超预期244亿元，但净利润增速的大幅下滑出乎市场意料，导致每股收益3.07元，低于市场预期。

这背后是来自上下游的双重压力。

1.上游:运输成本高。

2020年和2021年，受疫情爆发和家庭办公需求的刺激，尚超零售的生意其实非常火爆，营收和增速也在这两年大幅增长。

但同时，由于疫情的控制，供应链出现短缺，推高了商品的采购成本。

2022年第一季度，受俄乌冲突刺激，高油价进一步增加了供应链的运输成本。

在不断上升的通胀压力下，除了运费成本，工人工资也在上涨。

因此，意想不到的供应链运输成本和日益昂贵的劳动力价格使得塔吉特的运营成本迅速飙升，其利润率也面临巨大压力。

2.下游:增加收入不会增加利润。

美国3月份民众信用卡消费数据创下524亿美元的历史新高看来人们的购买力还是很强的

其实结合通胀数据可以看出，这背后有更多的必要性。

在国际上，CPI涨幅超过3%一般被视为通胀开始的标志而美国的CPI从2011年4月份开始一直在3%以上增长，2022年4月份已经达到8.3%虽然较上月的8.5%有所回落，但仍超出市场预期的8.1%

更具体地说，食品通胀指数也大幅上升根据美国劳工部公布的数据，食品通胀指数已经连续11个月上涨，到2022年4月达到9.4%，为1981年以来的最高水平

如果这些数据过于抽象，可以参考沃尔玛CFO Brett Biggs在《Q1业绩报告》中的类比:越来越多的顾客转而购买半加仑而不是一整加仑的牛奶。

这说明在巨大的通胀压力下，人们的购买力已经开始下降虽然信用卡的成本在增加，但实际上，他们能买到的材料可能已经减少了

为了保住市场份额，塔吉特，沃尔玛等大型超市纷纷提价，但幅度都不大，更多的是选择自行消化供应链压力因此，Target虽然营收规模在增加，但毛利和净利润都在下降，典型的营收增加不增加利润

但从这些压力的分析可以看出，外部环境因素更多，影响是全行业的，而不是塔吉特自身原因造成的个别雷阵雨。

那么，如果抛开外在因素，目标本身的质感是什么呢。

二，折扣零售巨头的成长史

塔吉特百货，原名代顿百货，成立于1902年，至今已有120年历史。

Target这个名字原本是1962年代顿公司在明尼苏达州开设的一家零售店的名字，这家店也是历史上第一家专注于折扣的零售店。

2000年，Target的收入占公司总收入的75%—80%同年，代顿公司正式更名为Target，股票代码变更为TGT

更名后，塔吉特百货历经百年依然蓬勃发展，业务范围也扩展到了药店，美容院，日用品和家居服装等，还包括一系列店中店，比如$ Starbucks $，$ Disney (DIS美国)$玩具店等

根据美国财富500强榜单，Target的排名已经从2019年的第122位上升到2020年的第37位。

除了营收增长强劲，塔吉特也是一家极具人文关怀的公司早在1946年，该公司就开始将其年度应税收入的5%捐献给1918年成立的代顿基金会

并且从1944年开始，公司开始为员工提供退休福利1950年，它开始实施全面的健康保险政策，成为美国首批提供这些员工福利的公司之一

时至今日，塔吉特的员工福利仍是其主要吸引力之一，2021年时薪为15美元，而沃尔玛除山姆会员店之外的其他分店时薪仅为12美元。

第三，经营能力依然较强，但库存指标需要注意1.超高的股东回报率

按年度股东回报率计算，2021年Target最高，达到178%，超过沃尔玛的148%和罗斯的94%。

这太疯狂了你拿股东当什么是你父亲吗

对于美股的股份回购，风云君在这里进行简单的科普。

美股老牌上市公司往往会进行大额股份回购，然后一般会将回购的股份注销，所以这种形式的股份回购也被视为一种特殊的分红形式。

与普通现金分红相比，股份回购的优势主要有以下几个亮点:

一是回购股份取消后，可以增强大股东的股权集中度，降低流动性，

其次，它是一种有效的避税方式，可以避免高达30%的红利税。

可见，作为一家成熟老牌的上市公司，几家零售头部公司几乎每年都在孜孜不倦地回购股份。

至于塔吉特，虽然其过去的回购力度高于罗斯百货，但显然不如沃尔玛到2021年业绩和股价爆发时，公司用于股份回购的现金支出大幅增加

2021年年报中，公司表示后期将加快实施股份回购计划，因此股东回报比例有望进一步大幅提升。

在一季度报告中，面对超预期的业绩，公司还重申将加快股份回购计划，表明虽然股价暴跌，但管理层对公司未来仍充满信心。

2.提高运营能力。

Target虽然也是折扣零售店，但主要定位是面向中产阶级的高端折扣零售所以虽然营收规模不如沃尔玛，但毛利率和净利润率始终在沃尔玛之上

但是，进一步看每平米的经营数据，塔吉特还不如沃尔玛。

以2021年为例，沃尔玛每平方米的营收和毛利分别为540美元和136美元，而塔吉特分别为436美元和128美元。

但从趋势上看，无论是每平米营收还是毛利，双方的差距都在逐渐缩小:营收差距从2017年的每平米130美元缩小到2021年的105美元，毛利从22美元降到了8美元。

净利润方面，塔吉特一直高于沃尔玛，2019年以来优势逐渐扩大2021年，Target达到了每平方米29美元，是沃尔玛的两倍多，沃尔玛仅为13美元

除了净利率高之外，也与Target在期间成本控制上的努力分不开2021年之前，塔吉特的期间费率明显高于沃尔玛，但自2019年以来，费率不断下降，到2021年，几乎与沃尔玛持平

3.库存需要关注。

从库存指标分析，Target的库存是一个值得注意的问题，尤其是在2022年第一季度由于销售旺季是淡季，从以往的数据来看，一季度存货资产总额的占比会低于全年，从而同步带动存货周转天数的下降

可是，今年第一季度，塔吉特的库存资产总额比例已增至30%，比沃尔玛高出5%，比去年同期高出9%库存周转天数上升到71天，比沃尔玛高21天，比沃尔玛高14天

风云认为，这和塔吉特的零售结构有关系根据财报披露，山姆会员店和沃尔玛在美国的食品，饮料，日用品和其他日用品的收入均占58%左右

目标分散，食品饮料销售额占比不到30%，其他大型家具，服装等非生活消费品占比总和远高于沃尔玛。

在高通胀和疫情常态化的影响下，这些非必需品的购买需求肯定会受到一定程度的挤压，导致塔吉特在库存周转天数上的速度比沃尔玛慢。

在风云君还没写完这篇文章，还没来得及提交的时候，Target就公布了新的年度计划，强调将重点改善库存问题，增加食品饮料等消耗品的比重，更谨慎地对待大件家居用品。

是对冯云军这一段分析的印证。

此外，Target在更新公告中还提到，预计第二季度的运营利率仅为2%，半年和全年预期也低于去年同期，因为需要投入更多的成本来处理库存问题。

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在通胀持续走高的形势下，塔吉特等很多零售行业确实面临着不小的压力，而且按照目前的形式，这种压力还会继续维持一段时间。

可是，考虑到Target自身的财务运营能力和零售业在美国经济发展中的地位，零售业的发展逻辑仍然成立所以风云君认为市场在恐慌中的过度反应也是一季度财报披露后大跌的一部分原因

在目前的情况下，零售巨头需要付出额外的成本来应对来自供应链上下端的共同压力。

美国政府能拿出多大的勇气有效控制通胀，对整个行业的后续发展至关重要。

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