IPO赚钱逻辑生变，VC/PE重拾并购退出

今年以来，IPO市场出现了一些调整，VC/PE投资项目的IPO退出遇到了不小的挑战。

据清科研究中心统计，2022年上半年，中国企业境内外上市数量和初始融资额同比分别下降39.6%和28.6%在国内外IPO放缓的情况下，VC/PE开始重新考虑M&A的退出据记者了解，目前市场上很多机构都在考虑以并购的方式退出该项目，M&A退出的时机好吗痛点在哪里

是时候考虑M&A退出了吗。

过去一年，中概股IPO数量连续几个月逼近零，港股IPO数量也大幅下降甚至一些即将上市的公司也因为找不到基石投资者而被迫中断了IPO同时，a股IPO公司上市后股价表现未能达到预期，导致不少VC/PE机构亏损IPO市场在变，但基金即将到期项目还没退出怎么办

虽然VC/PE的主流项目退出方式仍然是IPO，但基于上述背景，从去年开始，VC/PE机构已经很少使用的M&A退出方式重新进入大家的视野，业界开始考虑其可行性，甚至有买家伸出了橄榄枝。

陈投资认为，长期来看，伴随着投资者继续机构化，注册制扩大到IPO，上市公司的流动性和市场表现将继续分化，小公司在资本市场融资和发展的难度将越来越大相比IPO，并购或许会成为更好的选择

公司敲钟不再是一件事破发和尴尬的IPO现象比比皆是，机构退出未必能受益今年可以考虑M&A退出，S基金退出何越是上海一家VC机构的投资部负责人他告诉记者，虽然最好的退出方式是IPO，但伴随着市场环境的变化，一些企业在二级市场的融资额不如一级市场因此，大家对M&A的关注度提高了

对于企业来说，被收购可能还是一种生存方式在经济下行的环境下，一方面很多企业经营困难，需要依靠大企业的资源实现进一步发展，另一方面，逆势之下，对企业的经营管理要求更高，这也需要大企业规范的管理制度和更高的管理水平来助力华南某CVC机构负责人告诉记者，今年该机构下属的集团公司也会考虑并购一些企业，基金投资的一些项目也会考虑是否采取并购的方式退出

上市公司成为主要买家。

投顾数据显示，2022年第三季度共有50只私募基金通过M&A成功退出，同比增长超过30%，退出金额150.65亿元。

首先，7月11日，亚洲钾国际收购农钾科技56.00%股权，顺达长仁的新疆蒋志远股权投资合伙企业，金邦资本的上海金邦金德股权投资合伙企业等4只基金成功退出，退出金额13.86亿元。

随后在8月11日，成都新筑路桥机械有限公司收购四川盛天新能源发展有限公司51.60%股权，四川发展有限公司作为机构成功退出，退出金额为9.73亿元。

日前，江西角头，南昌金控，蒋志本收购郭盛金控50.43%股权，凤凰祥瑞旗下张家港财智投资中心，深圳前海财智元大投资中心，北京凤凰财信股权投资中心等4只基金成功退出，退出金额69.62亿元。

不难发现，上述M&A案的买家多为上市公司，PE机构或国企和君咨询公司的商业伙伴陈思南也对记者分析说从这几年的并购案例来看，买家主要是三大阵营:第一是央企和国企，二是上市公司，第三是民营企业负责人

据晨投研究，伴随着近三年上市公司数量的增加，参与M&A交易的上市公司比例接近60%，新上市公司并购欲望强烈，据其统计，2022年以来，25%的新上市公司发起了M&A交易，超过60%的M&A交易初始披露发生在公司上市后一年内此外，国内大量行业集中度低，整合需求大，也为PE机构介入提供了结构性交易机会

至于第三阵营买家的未上市民营企业，陈一投研认为，VC/PE参与未上市公司，可以促进信息不对称的消除和未上市公司的并购据统计，VC/PE股东相同的买卖双方完成交易的概率增加了近3倍

一般的财务VC可能很难做并购，大型PE应该优先考虑M&A能力，尤其是有产业基础的CVC机构。上述CVC机构华南区负责人表示，从整个市场的投资机构来看，能做M&A的机构并不多，尤其是中国市场，国企和央企会更有优势，部分外资希望进入中国市场进行并购，目前的经济环境和产业环境为并购提供了很好的时间窗口

而资产价格是并购的关键。

当前资本市场的变化无疑为M&A的退出提供了一些窗口其实头部机构早就做好了准备根据消息显示，红杉中国于2021年初组建了M&A团队，并陆续创作了多幅典型的M&A手迹现在，陈一投资创始人刘小丹也判断，M&A市场的繁荣往往会滞后于IPO爆发后的两三年，这意味着a股将逐渐成为M&A整合的主战场

二级市场赚钱的逻辑变了，大M&A时代悄然来临可是，M&A仍然是一个说起来容易做起来难的问题完成一个M&A案件并不容易我们基本上每年可以投资几十个项目，但是一两年很难做一两个并购这不是高频交易上述华南CVC机构负责人告诉记者

这背后有两个关键原因:资产和价格何越表示:无论是M&A，回购，还是其他退出方式，核心都在于资产价值资产价值好，保持增长，就一定能退得好陈思南还表示，由行业结构，技术优势和团队互补性构成的企业核心竞争力，将成为企业能否被收购的关键没有这些，如何撤退是个难题此外，他补充道，现在整个一级市场的估值逻辑已经发生了变化现在很多企业的估值都比以前融资的时候低他们能否接受一个新的更低的价格，还需要多方协商沟通

一个直观的现实是，以往企业在融资市场上讲的故事，对M&A买家没有作用，尤其是产业资本买家更感兴趣的是一些真实的内核和数据何越表示，产业资本的买家很清楚企业的问题，所以企业需要好好盘点自己的利润，产品，技术，用户等而不是说太多废话

校对:陶谦

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