资金链、负债“高压”，恒逸石化期盼行业回暖

背靠此前的疯狂扩张，行业经营压力陡增之际，恒逸石化或迎来“蛰伏期”。

石化行业的2022年，是原材料价格和需求大起大落的一年。

2022年下半年，由于原油价格的回落和下游需求的萎缩，石化行业的整体利润已经显著收窄，不少企业也出现亏损。在新的政策要求和双碳大潮的推动下，石化行业如何实现从“大”到“强”的转变，成为摆在面前的问题。

从企业层面来看，需求的回落、更加激烈的市场竞争，以及升级转型的需求，都为企业带来更多的挑战。

近日，恒逸石化股份有限公司披露2023年第一季度报告。报告期内公司实现营业总收入283.81亿元，同比下降14.65%；归母净利润3484.63万元，同比下降95.24%；扣非净利润786.32万元，同比下降98.83%；经营活动产生的现金流量净额为-16.07亿元，上年同期为-38.01亿元。

与之伴随的，资本市场表现并不尽如人意。截至2023年6月6日，恒逸石化股票报收6.84元/股，与今年最高股价相比，下跌近三成。背靠此前的疯狂扩张，行业经营压力陡增之际，恒逸石化或迎来“蛰伏期”。

受影响程度业内“居前”

今年一季度表现不佳，或只是延续了去年恒逸石化的财报表现。公告显示，该公司2022年实现营业收入1520.5亿元，同比增长17.26%；归母净利润为-10.8亿元，同比盈转亏。

《每日财报》关注到，在恒逸石化财报披露的核心财务数据中，除了营收有同比增长之外，其余均出现不同程度的下跌，凸显出公司经营层面遇到的困难。其中，净利润和经营活动产生的现金流净额数据跌幅相对突出。

从经营活动产生的现金流量净额来看，当期数据为27.06亿元，上年同期为77.21亿，同比减少64.96%。归母净利润方面，去年是恒逸石化近三年来首次出现“增收不增利”的情况，也是三年最差的成绩单。

究其原因，一方面去年上半年受国际局势动荡和供应格局偏紧影响，东南亚成品油市场迎来景气周期，成品油裂解价差全线拉涨，成品油价差创下历史新高。在此背景下，恒逸石化炼油产品实现量价齐升。

另一方面，进入下半年后，受消费淡季和美联储加息影响，恒逸石化的文莱炼化项目相应产品价差高位回落，同比上年大幅收窄，使得公司盈利承受较大压力。同时，公司生产经营所需的成本也明显抬升。由于产品价格上涨幅度弱于原料成本上涨幅度，最终导致恒逸石化出现近11亿元的亏损。

拉宽视角则值得注意，在几大民营炼化巨头的年报中，业绩最惨淡的当属恒逸石化。

以营业收入最高的荣盛石化为例，年报数据显示，该公司2022年实现营业收入2890.95亿元，同比增长57.91%；归属于上市公司股东的净利润33.4亿元，相较于2021年的132.4亿元，同比降低75%。

“激进”扩张推高负债

抛开外部因素，上述恒逸石化的资金流紧张，和其大规模扩张也有直接关系。

据《每日财报》了解，恒逸石化从2017年开始实施扩张战略，总资产规模从2017年末的358.03亿增至2022年末的1120亿，四年增长了约3.13倍。

Wind数据显示，近年来，恒逸石化相继收购了嘉兴逸鹏100%股权、太仓逸枫100%股权、双兔新材料100%股权、海宁新材料部分股权、浙江恒逸物流100%股权、宁波恒逸物流100%股权等多家公司，交易总额合计超过60亿元。

除大举外延式并购外，内生扩建项目也是恒逸石化扩张产业链的重要举措。

在恒逸石化大举扩张进程中，最为瞩目的当属恒逸文莱总投资150亿美元的PMB石化项目。公开信息显示，该项目是迄今为止文莱最大的外国直接投资项目，一期投资34.50亿美元、二期投资100亿美元，恒逸石化持有该项目70%的股份。

2020年9月，恒逸石化审议通过投资建设恒逸文莱炼化二期项目。目前，公司文莱二期项目前期工作也积极推进。文莱二期项目已获得文莱政府的初步审批函，目前资金出境尚需中国国家相关部门批准。根据项目规划，目前正在有序开展围堤吹填施工等工作。

除文莱项目外，恒逸石化还在相关领域进一步扩大产业布局。

2020年，恒逸石化斥资220亿元在广西建设120万吨聚酰胺项目，完善在己内酰胺及相关配套生产领域的产业布局，扩大公司在己内酰胺领域的业务范围及整体竞争实力提升，预计2023年投产。

值得思考，恒逸石化之所以如此高速狂奔，或与行业洗牌也不无关系。毕竟，其竞争对手恒力石化、桐昆股份(行情601233,诊股)、荣盛石化早已提前布局上游的炼化行业。

但是，扩张所带来的负债压力，并不可相提并论。财报显示，2019年至2022年，公司总负债分别为562.11亿、619.68亿、726.09亿、793.1亿，资产负债率分别为65.5%、67.17%、67.72%、70.83%。照如此趋势下去，资金流紧张的局面恐怕会进一步延续。

定增募资15亿补充资金

公开资料显示，恒逸石化是我国民营炼化龙头企业之一，专业生产PTA、聚酯纤维和化纤加弹丝等石油化工产品，旗下形成“原油炼化-PX-PTA-聚酯”和“原油炼化-己内酰胺-锦纶”双产业链布局。

截至目前，恒逸石化原油加工设计产能800万吨/年；参控股PTA产能1,900万吨/年；PIA产能30万吨/年；公司参控股聚合产能1,076.5万吨/年:聚酯纤维产能806.5万吨/年，聚酯瓶片产能270万吨/年；己内酰胺(CPL)产能40万吨/年；产能规模位居行业前列。

而至于受影响较多的PTA市场行情，兴业期货指出，PTA跌势未止，聚酯供需偏宽松，而成本端驱动或有限，PTA开工高位供应趋于宽松，下游需求端聚酯企业减产降负，预计短期内PTA市场或偏弱震荡。

此外值得注意的是，近期恒逸石化还发布了2023年度向特定对象发行A股股票预案。公告显示，该公司本次向特定对象发行股票的发行对象为公司控股股东恒逸集团，向特定对象发行股票数量不超过2.51亿股，不超过发行前公司总股本的30%，向特定对象发行股票募集资金总额不超过15亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。

其中，股票发行价格为5.98 元/股，同时恒逸集团认购的本次发行的股票自发行结束之日起36个月内不得转让。

实际上，在过去较长一段时间内，石化产品的利润都处于低位，这也是相关企业表现一般的关键因素。接下来，行业自然会实现供需的再平衡，同时国内稳增长政策不断发力，部分长期处于低估值状态的品种有望实现一定程度的利润修复。如此节点下，定增后恒逸石化能否稳妥度过转变阶段，《每日财报》将持续关注。

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