三柏硕并购海外品牌补短板推高债务流动性承压下仍在大笔分红

魏武投资者网络

上海疫情期间，居家运动健身成为刚需，在短视频平台上教健美操的刘畊宏在2022年上半年成为流量明星，于是刘畊宏女孩这个组合就诞生了伴随着居家运动的兴起，瑜伽垫，跑步机等运动器材的销量也在短期内大幅增长

虽然国家早就把强身健体作为提高全民健康水平的重要国策，但到目前为止，国内运动器材行业仍然没有一个主导品牌，行业内成功上市的运动器材厂商也不多见，舒华体育市值，金陵体育等已经成功上市的公司普遍不高。

最近几天，浙江李璇体育科技股份有限公司提交上交所上市申请，让市场再次关注体育器材市场事实上，在李璇运动之前，青岛三百硕健康科技股份有限公司是一家主要生产蹦床，跑步机等运动器材的公司，其上市申请在2021年12月得到了监管部门的反馈，并更新了招股书但在同期完成预披露更新的公司大多已成功过会的情况下，三百硕仍未过会

三硕以ODM/OEM业务起家，通过收购大客户SKYWALKER HOLDINGS，LLC)获得自主品牌报告期内，公司收入和利润规模大幅增长，但流动性压力也逐渐增大

收购独立品牌

三硕由普威公司于2004年成立公司成立之初为外资企业2015年，经过一轮股权转让，公司变更为中外合资企业公司成立之初，产品以保健器械为主伴随着业务的扩大，三百硕已成为一家专注于R&D，设计，生产和销售一系列休闲运动健身器材的高科技企业其产品主要包括由各种蹦床和篮球架组成的休闲运动器材，以及由跑步机和椭圆机组成的健身器材

但长期以来，三百硕主要为迪卡侬，沃尔玛等海外客户提供ODM/OEM服务，公司缺乏自有品牌产品。

值得一提的是，三百硕产品的终端消费者主要是欧美人士2018 —2021年上半年期间，公司约96%的收入由海外客户提供

一方面，公司主要收入来自ODM/OEM业务，公司缺乏自有品牌产品，过于依赖ODM/OEM客户，另一方面，公司约96%的收入来自海外这样的收入结构未必会受到资本市场的青睐

因此，2020年，三百硕以1300万美元的交易对价收购了北美知名休闲运动装备品牌Skywalker，使公司获得了生产自有品牌产品的能力和相应的销售渠道2018年和2019年，天行者分别是三百硕的第一大和第二大客户，分别为公司提供了2.51亿元和1.57亿元的收入

从目前的情况来看，收购整合天行者大大降低了收购运动器材的成本，天行者的产品销售更有价格和利润空间。

所以三百硕收购整合天行者后，天行者收入大幅增长2021年上半年，天行者实现营收3685.42万美元，超过公司2019年全年营收3218.21万元

2020年，天行者为三百硕提供了5318.42万美元的收入，受此影响，2020年三百硕营收增至9.51亿元，较2019年增长65.68%据三百硕测算，2020年收购整合天行者带来的营收和净利润将分别增长14.40%和32.75%

在此期间，三百硕的短期贷款也有较大幅度的增长，从2019年的1051万元增长到2020年末的1.22亿元，增长超过10倍。

4年5次共分红2.33亿。

2015年12月前，普维公司和Serene控股分别持有三百硕100%股权一段时间2015年12月，三百硕进行股权转让，转让后，海硕发展持有三百硕70.79%的股权，成为公司控股股东外资股东J.LU持有三百硕剩余29.21%的股权，公司实际控制人朱锡龙通过持有海硕发展55.47%的出资对公司实施控制

但在2015年12月完成股权转让成为中外合资企业后，2021年提交招股书前，三百硕并未通过增资和股权转让吸引外部股东来优化公司股权结构在此期间，公司仅进行了三次股权激励，接受了宁波和创，昆岛赤峰，天瑞奇三家股东的增资

值得一提的是，在三百硕的三个员工持股平台中，宁波和创的股权激励份额最大2018年11月，三百硕接受宁波和创增资，以2311.41万元的交易对价获得公司8.25%的投资股份

不考虑股份支付条款，宁波和创收购公司股权时，公司对应的整体估值为2.8亿元据披露，增资时股权公允价值按照2018年净利润和8倍市盈率估值因此，增资后，三百硕还计提股份支付费用1242.23万元，计入当年管理费用

三硕股权结构

此外，据三百硕披露，实际控制人朱锡龙及其兄弟朱锡廷控制的三百硕发展持有宁波和创90.51%的投资份额，而朱锡龙持有三百硕发展99%的股权以此计算，在宁波和创增资前，朱锡龙仅间接持有三百硕39.27%的股权，增资后，朱锡龙在三百硕的持股比例增至43.42%

本次IPO，三百硕拟发行25%股权，募集资金10.63亿元用于项目建设，对应发行市值42.52亿元，此时，朱锡龙通过宁波和创持有的三百硕股权价值为3.06亿元增资时，朱锡龙收购这部分股权的成本约为2000万元，以此计算，通过对宁波和创的增资，朱锡龙在发行后将获得约2.85亿元的浮盈，不到4年的时间收益率超过14倍

此外，2018年后的5次现金分红也使实际控制人朱锡龙获利近1亿元，公司共分配利润2.33亿元值得一提的是，仅2020年就分配利润1.47亿元，当年由于收购天行者，公司短期借款从2019年的1051万元增加到2020年末的1.22亿元

据统计，三百硕的负债主要由短期借款，应付票据和应付账款构成，占流动负债的87.14%但由于公司发行大量票据，截至2021年上半年，公司3.27亿元货币资金中有47.8%处于受限状态，2020年和2021年，公司的速动比率只有1倍左右因此，在本次IPO中，三百硕也计划融资1亿元补充流动资金

对天行者的收购整合为公司找到了新的增长点，而为了进一步扩大营收规模，三百硕未来可能还要进行一些资本投入在这样的情况下，如何保持公司的流动性稳定，将是三百硕管理层不得不面对的问题

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