温氏股份300498：猪价拖累Q1业绩生猪业务综合成本18元

受生猪养殖业务影响，公司2022Q1亏损37.63亿元公司公布一季报:2022Q1实现营业收入145.9亿元，同比下降13.3%，税前亏损37.63亿元，扣非后亏损35.98亿元公司业绩大幅下滑主要是由于生猪养殖行业不景气，公司生猪养殖业务亏损2022Q1生猪出栏同比增长92%，生猪业务综合成本约18元/公斤公司重构生物安全防控体系，全面推广云南抗非模式，更新完善种猪场，服务部门，饲料厂生物安全手册，组建事业部，三级公司生物安全团队各级管理干部扎根生产一线，靠前指挥，统筹管理硬件配置，流程管理，运行监督自2021Q3以来，公司养殖场平均健康产仔数维持在10.1—10.3只伴随着种猪品质的提高，种猪的繁殖性能和生产性能稳步提高，仔猪成本逐步下降2022Q1公司生产生猪402.4万头，同比增长92%，1—3月，公司生猪销量分别为150.61万头，106.90万头和144.84万头，生猪销售均价分别为14.09元/公斤，12.55元/公斤和12.17元/公斤由于公司生猪综合成本约为18元/公斤，2022Q1生猪养殖业务亏损23—24亿元值得注意的是，公司2022Q1资产减值损失近10亿元，属于存货跌价准备，并非种猪资产减值2022Q1肉鸡出栏同比小幅增长，家禽业务略有盈利公司高度重视肉鸡生产技术和管理，生产保持高水平和稳定性疾病防控效果优于同行2021年，肉鸡出栏率达到94.75%，创历史新高该公司优化饲料配方，以对冲饲料原料价格上涨的影响全年料肉比同比下降0.15，肉鸡养殖总成本降至6.5元/公斤在原材料价格上涨的背景下，养殖成本仍具有较强的竞争优势2022Q1公司生产肉鸡2.27亿只，同比微增0.1%，逐月来看，1—3月，公司肉鸡销量分别为9000万只，5600万只，8000万只，肉鸡销售均价分别为13.98元/公斤，14.63元/公斤，13.44元/公斤根据我们的计算，公司的家禽业务在2021年略有盈利预计2022年禽链价格上行，2023年生猪价格上行我国生猪养殖业产能拐点出现在去年6月:根据统计局数据，今年2月底我国能繁母猪存栏量将由去年6月底的4564万头，下降到4268万头，累计下降6.5%，农业部数据显示，今年2月能繁母猪存栏量环比下降0.5%，目前仍处于下降通道，3月份生猪价格持续低迷，我们预计3月份能繁母猪存栏数据将继续下降最近仔猪价格飙升，散养农户麸皮积极性有所回升我们维持之前的判断如果不出现严重疫情，今年行业将经历磨合期，2023年猪价有望进入上行周期我们预计2022年禽链价格会上涨①2020年白羽肉鸡更新100万套，同比下降18%2022年，白羽肉鸡价格有望企稳回升，2021年全国祖代更新同比增长24.3%，2023年鸡价下行②受新冠肺炎疫情和产能增加的影响，受人感染H7N9疫情冲击，2020年黄羽肉鸡行业亏损仅次于2013年祖师爷的存栏量从2020年年中开始下跌，2020—2021年黄羽肉鸡行业全面亏损，行业持续丧失产能预计2022年黄羽鸡价格温和上涨建议投资:我们预计公司2022—2024年生猪出栏1800万头，生猪出栏2700万头，生猪出栏3780万头，同比分别增长36.2%，50.0%，40.0%，对应净利润—50.94亿元，76.76亿元，223.79亿元，对应EPS分别—0.8元，1.5%，1.5%调整种猪体系后，公司打造了一批高繁殖母猪，种猪生产性能全面提升2022年屠宰量预计达到1800—2000万头预计2023年生猪价格将开始上涨现在给公司平均8000元的生猪市值，对应1440亿元的生猪市值和300亿元的肉鸡市值目标市值1740亿元，合理估值27.39元，因此维持买入评级提示疫情处于危险之中，猪价暴跌

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