东华能源002221：业绩符合预期茂名项目稳步推进

事件描述公司披露2022年一季度报告，实现营业收入69.86亿元，同比下降4.17%，实现净利润1.07亿元，同比下降71.35%，经营活动产生的现金流量净额为—10.7亿元，同比下降252.84%点评国内丙烯行业龙头企业，提高氢能利用效率公司PDH产能和PP产能均居国内前列，茂名项目未来建成后将成为全球最大的PP生产商公司运营的装置包括三套60万吨/年的PDH装置，四套40万吨/年的PP装置，一座8000 m3/h的加氢站和一座1000kg/12h的加氢站PDH的副产氢气产能达到7.5万吨/年2021年，公司实现氢气销量18720吨，利润2.14亿元，同比增长53.95%短期受天然气和油价上涨影响，但长期来看，原料端全球丙烷供应将保持相对宽松，丙烯终端需求结构将得到优化，PDH的利润中枢将长期保持稳定2022Q1丙烯—1.18*丙烷平均价差为668元/吨，同比下降66.4%，环比下降11.3%短期来看，高丙烷导致PDH盈利能力差总的来说，高丙烯收率PDH工艺的成本优势是显著的，这保证了PDH在成本曲线上的优势，以及相对于其他工艺的一些超额利润但在丙烷价格非正常上涨的情况下，PDH在行业景气度较差时超额利润会收窄，季节性或不测性容易引起丙烷价格变动，PDH短期盈利能力下降结合公司自产的氢能，可以实现更高的资源价值利用公司引进霍尼韦尔UOP公司的Ecofining工艺技术，利用自产氢能实现资源的更高价值利用，将地沟油等地沟油生产成绿色可持续的航空燃料两个总产能100万吨的项目建成后，将是全球最大的以餐厨垃圾为主要原料的可持续航油装置，也是全球最大的以餐厨垃圾为主要原料的可持续航油生产基地，创新性地解决了全球可持续航油供应的巨大缺口，实现了中国可持续航油的批量生产该项目建成后，每年将减少温室气体排放240万吨公司PDH项目依托园区，绿色化工制造高壁垒公司依托茂名绿色化学工业园和氢能产业园，重点发展碳纤维，3D打印，氢能产业等方向园区港口码头资源国内首屈一指，公司成本护城河打造从下游消费市场容量和进出口运输成本分析，茂名基地具有不可比拟的先天优势，项目竞争力较国内其他基地大幅提升茂名基地正在建设一套60万吨/年PDH，一套40万吨/年PP，一套20万吨/年合成氨及配套设施，预计2022年底建成投产已获得第二套60万吨/年PDH和两套40万吨/年PP能源评估和环境评估指标作为国内丙烯行业的龙头，将通过茂名基地的深度开发继续发展假设2022—2023年茂名一期2 * 60万吨PDH及其配套装置陆续投产，假设股本不变，预计公司2022—2024年归属于母公司的净利润分别为7.7亿元，26.9亿元和37.3亿元，对应2022年4月27日收盘价PE分别为15.8倍，4.5倍和3风险1丙烷价格长期居高不下导致PDH景气不佳，2.项目投产进度不如预期

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