周大生002867：素金继续发力22Q1盈利表现靓丽

素金有漂亮的表现，镶嵌还是比较弱的维持买入评级的公司于4月29日公布了21年年报和22Q1季报2021年营收增长80.1%至91.6亿元，归母净利润增长20.9%至12.2亿元，与业绩报告中的12.3亿元基本一致，主要受益于公司苏进产品销量快速增长，21年营收增长232%22Q1平金产品延续强势表现，非平金产品仍受制于行业景气度和平金的挤压，表现略显疲软22Q1营收增长138.2%至27.5亿元，归母净利润增长23.3%至2.9亿元公司拟每10股派发现金红利5.0元预计22—24年我公司归母净利润将达到15.5，17.1，18.8亿元参考2022年Wind可比公司12.90xPE的一致预期均值，给予公司22年13xPE，目标价18.33元，维持买入评级2021线下普金销售火爆，线上销售继续保持高速增长线下自营方面，2021年营收12.6亿元，其中纯金/镶嵌产品收入分别增长106%/11.6%线下加盟方面，2021年营收65.2亿元，其中纯金/镶嵌产品收入分别增长591.4%/2.3%素金的热销一方面得益于消费热潮，另一方面得益于公司的产品升级和推出品牌使用费也受益于黄金产品销售收入的火爆，达到6.9亿元，同比增长25.4%线上渠道实现营收11.5亿元，同比增长18.2%增速较快，但环比有一定程度的放缓，主要是20年的高基数以及直播等部分渠道商业模式的转型2Q1延续了素金的高景气，但镶嵌品依然疲软22Q1自营渠道中，线下门店的纯金/镶嵌产品销售收入同比分别增长+12.4%/—26.1%，主要是由于疫情反复，消费者信心下降，导致公司镶嵌产品销售下滑，线上纯金和镶嵌产品的业绩分化更加明显，纯金和镶嵌产品销售收入同比分别增长90.5%/13.6%加盟渠道方面，黄金批发销售收入增长679%，马赛克批发收入下降28.9%我们预计公司2022—24年归母净利润分别为15.5和17.1考虑到2021，22Q1公司的省模式效应和渠道管控优势逐步实现，未来通过加速投资平金产品，尤其是古金产品，整体盈利能力的提升也值得期待参考Wind对2022年12.90xPE的一致预期，给予公司13xPE，2022年目标价18.33元，维持买入评级风险:婚庆需求释放不及预期，黄金价格大幅波动，国际品牌渠道下沉

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