菱电电控688667系列点评二：毛利率创新高新能源+非道路放量可期

业绩点评符合我们对公司1Q22营收1.71亿元，同比增长-14.5%，环比增长-27.7%的预期；归母净利润0.40亿元，同比增长+12.3%，环比增长+139.6%；扣非净利润0.31亿元，同比增长-10.8%，环比增长+204.9%；毛利率为38.5%，同比增长7.48个百分点，环比增长5.33个百分点。由于出口业务的增长，公司的毛利率达到了一个新的高峰，1Q22的表现符合我们的预期。趋势:费用管控水平逐月提升，出口业务景气推动毛利率创新高。利润方面，得益于Q1应用领域丰富、利润率较高的出口业务的强劲走势，公司1Q22毛利率再创新高，净利润同月环比+12.34%/+139.60%，而商用车终端景气度不高，公司收入同月环比下降。费用方面，规模扩张和股权激励摊销导致2021年费率同比上升，1Q22边际改善显著。销售/管理/R&D率为-1.73ppt/-0.36ppt/-4.83ppt，考虑到业务拓展的需要和股权激励费用的摊销过程，我们认为公司费用率短期内仍将承压，并将逐步改善。营收表现好于行业，商用车Beta有望逐步回升。疫情对重点地区的影响、油价上涨和物流效率降低降低了轻卡市场的信心，导致Q1全国轻卡销量同比下降-19.6%。得益于逐步拓展的产品应用场景和业务韧性，公司1Q22实现营收同比-14.5%，好于行业。长期来看，我们认为疫情缓解、物流效率提升、国内消费规模回暖有望推动轻卡场景复苏；政治局对房地产和基建政策优化做出积极表态，重卡行业有望受到需求侧修复的提振；2022年国ⅳ标准的实施，有望给非道路机械带来新的换代周期。综合来看，我们认为商用车市场回暖潜力较大，公司有望凭借芯片渠道优势率先进入上行周期。随着业务的增多和订单的充裕，新能源乘用车业务有望成为中长期高增长的核心引擎。预计22年公司多个VCU和MCU项目将批量加载；在混合动力领域，P1+P3汽车能耗标定、远程混合动力以及新增混合动力量产车型的GCU项目均计划于2022年建成或投产。我们认为，公司新能源乘用车产品已逐渐接近产品落地到逐步装车的过渡期，有望为公司打开中长期增长空间。预测和估值我们维持2022/2023年收入和利润预测，当前股价对应2022/2023年24.7倍/14.0倍市盈率。我们一直保持跑赢行业评级，目标价130元，对应2022/2023年市盈率33.8/19.2倍，较当前股价有36.8%的上行空间。客户集中度高的风险，电气化加快汽油EMS替代进程的风险，经营性现金流低的风险，库存规模增长的风险，芯片采购的风险，应收账款减值的风险。

郑重声明：此文内容为本网站转载企业宣传资讯，目的在于传播更多信息，与本站立场无关。仅供读者参考，并请自行核实相关内容。