一道新能未解之谜：高产销率背后库存接连攀升

自IPO终止后，一道新能源科技股份有限公司消息不断，先是传出将“卖身”给宁德时代，不久后实控人刘勇就开启了股份回购，回购永福股份和豪尔赛两家公司所持有的一道新能股权，似是在为“卖身”做准备。

9月27日，宁德时代董事长曾毓群向媒体确认，并未考虑收购包括一道新能在内的光伏企业，因此一道新能背后神秘的收购方到底是谁仍是个谜。

一道新能被誉为“光伏黑马”，这几年一直在一路狂奔，5年时间规划和建设了10余个项目基地，且有过半基地已实现投产。在大举扩产后，其业绩也迅猛增长，营收从2020年7.36亿元增长至227.24亿元，利润也实现翻倍。

不过，记者也注意到，一道新能的存货也在逐年攀升，由2020年的0.61亿元飙升至2023年的28.43亿元，其中库存商品则从0.25亿元增加至13.02亿元。与此同时，一道新能每年的产销率都颇高，2020年-2023年，其光伏组件产销率分别为100.11%、86.77%、95.36%、95.33%；电池片产销率分别为95.83%、99.41%、93.02%、89.56%。

针对公司库存问题以及产能问题，时代周报记者向一道新能发送了采访提纲，截至发稿，对方未予以回应。

5年扩产10余个基地

公开资料显示，一道新能成立于2018年，创始人为刘勇，公司主要从事高效太阳电池、光伏组件以及系统应用的研发、制造和销售，并涉足电站投资、建设、运营等业务领域，产品主要为各系列光伏电池和组件。

自成立以来，一道新能就快步上马，大举扩产，陆续建设了浙江衢州基地、江苏泰州基地、福建漳州基地、山西朔州基地、甘肃武威基地、湖北京山基地、广西北海基地、贵州威宁基地等。

随着不断扩张，一道新能发展颇为迅猛。据InfoLink数据，2024年上半年，一道新能已与协鑫集成并列为全球第八大组件生产商。

不过，硬币的另一面是，一道新能的负债规模也水涨船高，其流动负债2020年为6.67亿元，2021年为22.70亿元，2022年飙升至86.24亿元，2023年继续增加至191.09亿元。

2020年-2023年，一道新能的资产负债率分别为76.38%、87.71%、86.54%和 86.89%，流动比率分别为 0.94倍、0.89 倍、0.98 倍和 1.04 倍，与同行业公司相比，资产负债率较高，流动比率较低。

众所周知，光伏行业作为资金密集型行业，需要大量的资金投入，一路狂奔的这几年，一道新能拉了不少“金主”做后盾。

招股书披露，从成立至今，5年时间一道新能经历了7轮增资，最后一轮增资发生在2023年6月，至此三峡资本、林洋投资等国资背景的巨头相继入局，为一道新能的发展提供了资金支持。

不过，一道新能的资金状况仍不乐观，其2023年货币资金为110.16亿元，而短期债务(短期借款+一年内到期的非流动负债)为31.43亿元，也就是说扣掉受限资金，一道新能的在手资金勉强覆盖其短债。

此外，从现金流来看，一道新能经营性现金流曾连续2年为负，直至2023年末才有所改善。具体表现为，2021-2023年，一道新能经营活动产生的现金流量净额分别为-1.15亿元、-1.13亿元和6.31亿元。

“在光伏行业，比起盈亏，现金流更为重要”，某光伏上市公司董秘对时代周报表示。

一道新能在招股书中亦坦言，目前公司仍处于快速发展阶段，后续资金投入需求较高，若不能有效拓宽融资渠道，未及时取得资金支持或客户回款情况不及预期，将面临偿债及流动性的风险，进而对生产经营产生不利影响。

高产销率背后库存攀升

表现在业绩方面，一道新能也实现快速发展，其营收四年时间翻了数十倍，净利润亦是成倍增长。

招股书显示，2020年、2021年、2022年以及2023年，一道新能分别实现营业收入7.36亿元、18.94亿元、86.06亿元和227.24亿元。同期，公司归母净利润分别为0.22亿元、-1.47亿元、2.03亿元、4.60亿元。

营收一路狂奔之际，一道新能的存货也在逐年攀升，由2020年的0.61亿元飙升至2023年的28.43亿元，占净资产比例分别为 22.02%、121.77%、80.57%和85.61%，其中库存商品从0.25亿元增加至13.02亿元，原材料由0.17亿元增加至12.47亿元。

招股书披露，2020年-2023年一道新能的存货周转率分别为15.98次、7.04次、8.87次、8.79次。

而对应年份内，一道新能产能利用率和产销率都颇高。2020年-2023年，其光伏组件产能利用率分别为97.93%、97.37%、90.23%、96.96%，电池片产能利用率分别为96.04%、110.83%、99.62%、111.27%。

光伏组件产销率分别为100.11%、86.77%、95.36%、95.33%；电池片产销率分别为95.83%、99.41%、93.02%、89.56%。

对于这一现象，科方得智库研究负责人张新原对时代周报记者表示，这种情况是正常的，产销率高说明该公司生产的产品能够快速转化为销售收入，但其存款也相应增加，可能是由于公司的销售策略、库存管理、市场需求变化等多种因素导致的。

“此外，存货周转率下降后上升，再下降后保持稳定，这也说明公司的存货管理水平逐渐改善”，张新原说道。

万联证券投资顾问屈放对时代周报记者表示，对于当前光伏行业而言，不仅是产能的统计，更是产能利用率的对比。“头部光伏企业的产能利用率基本在70%左右，而二三线企业产能利用基本在40%左右，一道新能公开的产能利用率和产销率确实明显高于行业平均水平”。

不过，屈放也表示，据wind数据统计，光伏行业2024年上半年行业平均存货周转率仅为1.93，与此相比一道新能的存货周转率表现上佳。

大股东关联方是大客户

从上述业绩数据可以看出，一道新能业绩快速发展是在2022年，彼时其营收暴增67亿，利润方面更是直接扭亏为盈，而这背后大客户中国长江三峡集团有限公司起着重要的作用。

早在2021年和2020年，一道新能的第一大客户分别是晶澳科技和苏美达(600710.sh)，第二大客户则是正泰新能、Win Win Precision Technology Co.Ltd。而2022年，三峡集团直接取代了苏美达，成为了第一大客户，贡献了11.55亿元销售额，至2023年销售额为69.74亿元，第二大客户为广东建工，也贡献了8.63亿元营收，而苏美达则从前五大客户名单中消失。

另据招股书披露，一道新能的五大股东依次为:睿汇海纳、LIU YONG、睿索斯、京国投基金以及范凯晨，各自持有的股份比例为19.46%、12.60%、8.10%、5.94%和4.33%。此外，刘勇还通过衢州智合、衢州众智、衢州智鑫、衢州林智及衢州睿智，间接控制公司3.99%的股份，合计持有16.59%。

第一大股东睿汇海纳，其执行事务合伙人为江峡鑫泰，三峡集团子公司三峡资本控股有限责任公司与北京海国鑫泰资本控股有限公司分别持有江峡鑫泰的40%的股权，共同控制江峡鑫泰。

也就是说，自2022年起，三峡集团之于一道新能，既是大股东关联方又是大客户。

招股书数据显示，在2022年和2023年期间，一道新能主要向三峡集团销售光伏组件，销售额分别为11.55亿元和69.74亿元，占同期营业收入的比例分别为13.43%和30.69%。

当然，大客户在为一道新能带来订单的同时，也带来了大额应收账款。截至2023年末，一道新能应收账款为35.11亿元，前五大客户累计产生了26.37亿元的应收账款，其中三峡集团贡献了11.54亿元。与此同时，公司应收账款周转率也由2021年的58.93次跌至9.39次。

值得一提的是，随着一道新能IPO失败，市场上关于三峡集团意欲“淡出”的消息层出不穷。9月20日，有法律界人士告诉时代周报:“去年以来，IPO政策收紧，撤否企业大幅增加，不仅是光伏行业，很多行业的企业都在寻求通过并购方式实现投资人退出。企业IPO失败后，外部投资人可以通过回购、并购、股权转让等方式退出。”

此外，需要提及的是，递表前，刘勇进行了转股套现。2022年12月，刘勇以14.64元/注册资本的价格分别向上海凰盟、南京展优、深圳保业、深圳汇智、裕永能源、甘肃九虹转让了一道有限102.47万元出资额、136.63万元出资额、47.82万元出资额、20.49万元出资额、34.16万元出资额、34.16万元出资额，合计套现了5500万元。

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