非银1Q22基金持仓分析：行业配置系数环比下降显著低配

注:本报告根据主动偏股公募基金的重仓持股汇总数据进行统计分析，包括普通股票型基金，偏股混合型基金，灵活配置型基金 1Q22 主动偏股公募基金重仓非银金融占比1.93%，行业配置系数仅0.31，环比下降且连续9 个季度配置系数小于0.51Q22 非银板块重仓股重仓持股市值占基金股票投资市值比为1.93%，环比减少0.76pct，非银板块占全部A 股流通市值比重为6.16%，环比减少0.09pct1Q22 非银行业配置系数为0.31，1Q20—1Q22 连续9 个季度行业配置系数小于0.5 子行业保险配置在极低水平，券商配置环比下降但，财富管理仍是板块持仓较集中方向 分子行业看，4Q21 基金重仓券商占比1.25%，环比下降0.72pct，保险占比0.22%，环比微升0.01pct，多元金融占比0.46%，环比下降0.06pct券商方面，1Q22 基金重仓东方财富，传统券商分别占比0.72%，0.53%，环比下降0.56pct，0.15pct1Q22 新发基金疲软叠加市场下跌，预计财富管理券商短期业绩承压导致机构减仓 个股配置系数看，东方财富仍是板块中唯一被超配个股1Q22 东方财富配置系数为1.75，仍然是非银行业唯一被超配的个股，华泰证券，国泰君安，中国财险，中银航空租赁配置系数环比略升 港股方面，香港交易所1Q22 重仓占比0.39%，环比下降0.07pct，个股配置系数为0.69 东方财富，香港交易所，中信证券为板块前3 大重仓股，重仓市值分别为172，93，38亿元，合计占板块重仓市值的66%，分别占比37.3%，20.2%，8.1% 投资分析意见:券商:龙头券商较强的业绩韧性，稳中有升的ROE 趋势与当前底部的估值不匹配本周国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》，资本市场投资端的改革加码推出，长期个人养老金有望成为A 股市场压舱石，预计后续主板注册制改革，金融基础设施建设及制度创新仍将持续推出，对板块可形成催化现券商指数pb，相对沪深300 的pe 分别在2012 年以来7%，11%分位数，建议关注中信/广发/国联/中金H/东财等 保险:预计主要A 股险企1Q22E 新业务价值yoy —20%~ —50%受投资端影响，预计各险企1Q22E 利润增速承压 NBV 拐点或在下半年现A 股寿险pev 估值在历史0.1%~0.9%分位数区间，建议关注中国财险等 风险提示:1)A 股成交量下滑，影响券商业绩预期，2)主板注册制改革推进速度不及预期，导致IPO 发行量同比下滑，3)有效人力复苏缓慢，规模人力增长持续承压，4)长端利率超预期下行，资产再配置承压，5)权益市场波动，信用风险暴露

21年收入端增长稳健，1Q22表现强势公司21年实现收入361亿元，归母净利润34亿元(yoy+0.04%)，略低于我们预期(预计归母75亿元)，主因新冠疫情影响公司常规产品销售。1Q22收入225亿元(yoy+279%)，归母净利润9.04亿元(yoy+483%)，主因新冠抗原自测产品贡献显著提升。考虑22年可能的新冠抗原自测需求释放，我们上调22-24年EPS至03/48/55元(22/23年前值74/33元)。考虑公司内生稳健叠加新冠业务增量贡献，给予22年21xPE(可比公司Wind一致预期均值20x)，略调整目标价至673元(前值787元，主要考虑可比公司平均PE回调)，重申“买入”。1Q22费用率同比下降显著，规模效应强势显现公司21年和1Q22年毛利率分别为58.5%和69%，同比-10.5/-7pct，主因新冠试剂产品价格降低等。21年和1Q22年销售/管理/研发费用率分别为19.2%/9%/16%和13%/8%/5%，分别同比-3/+2/+7pct和-16/-2/-4pct，21年管理费用率增加主因21年员工股权激励计划计提股权支付费用(4319万元)，1Q22三项费用率降低主因规模效应明显。常规业务:全年稳健增长，看好长期发展公司常规业务21年收入19.2亿元(yoy+38.2%)，慢病检测，传染病检测(除新冠试剂)，毒检，优生优育检测收入yoy分别为+60.7%，+28.0%，+12%，+29%，我们推测1Q22常规业务受国内外疫情影响，收入同比略有下滑。展望22全年，伴随国内外业务逐渐恢复及新品放量，我们预计常规业务收入维持快速增长，基于:1)慢病检测:心标业务伴随医院诊疗恢复强势反弹，叠加发光，出凝血，血气，宠物检测等新品贡献增量；2)传染病检测(除新冠试剂):炎症因子随院内市场业务推进稳定增长，常规传染病检测持续发力；3)毒检及优生优育检测有望伴随疫情趋稳逐渐向好。新冠试剂:抗原自测产品优势明显，看好国内外后续表现公司新冠试剂21年收入14亿元(yoy+9.6%)，我们推测1Q22新冠试剂收入超20亿元，我们保守预计22年新冠试剂收入有望达25-30亿元，基于:1)中国大陆:抗原自测已于今年3月放开，公司作为首批获证厂商之一持续支持多地散发疫情检测需求，看好后续陆续贡献；2)中国香港:公司22年初开始积极配合香港抗疫工作，全力保供试剂需求；3)海外:公司新冠抗原自测产品已经通过欧盟CE认证，并获得巴西，俄罗斯，澳大利亚，泰国，马来西亚，缅甸等国家的新冠抗原自测证书。目前海外抗原自测产品需求依然存在，22年有望继续贡献销售收入。风险提示:核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。

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