重阳投资王庆：全球经济范式转变，看好三类投资机会

9月20日下午，重阳投资董事长兼首席经济学家王庆出席2022中国资产管理年会展望:南财年度投资论坛，发表了题为全球经济变革下的资产配置新常态的主题演讲以下是金融界根据演讲实录整理的要点

王庆指出，过去两三年，全球资本市场动荡不安，机遇和风险都很大，这反映出全球经济正在发生范式转变了解这些深刻的变化，对于把握未来经济和资本市场走势，做好资产管理和资产配置非常重要

在他看来，全球经济已经从三低一高变成了后疫情，后俄乌战争时代的一低三高:低增长，高通胀，高利率，高债务看好三类投资机会:一是尚未被市场充分关注的细分行业成长股，二是估值回归合理区间的核心资产，如受短期政策变化影响但内部资质优秀的港股龙头互联网公司，第三，是传统行业的龙头企业，能更好地抵御宏观环境的不确定性，是投资组合中抗风险的有效补充

往期世界:超级全球化

王庆指出，几年前，全球经济的典型特征是三低一高:低增长，低通胀，低利率，高债务但三低一高只是表象，其本质是全球化极端阶段的一个结果，堪称超级全球化的产物

在超全球化时代，资本市场投资有以下三个特点:第一，低利率意味着债券的投资价值和资产配置价值大打折扣全球负利率债券规模一度达到14万亿美元

其次，在低增长环境下，不仅增长水平低，而且增长的波动性降低，使得基于均值回归原理的传统价值投资策略明显失效，以至于几年前就有分析师断言价值投资已死。同时，由于成长性的稀缺性，股票投资者更关注少数高成长行业和个别公司，成长性投资策略成为绝对主流，

第三，在低利率环境下，投资者对增长机会的追求被进一步鼓励，因为低利率增加了未来现金流的当前贴现值，造成了不惜一切代价追求增长的投资氛围，即所谓的不惜一切代价的增长具体来说，资本市场对成长型板块和个股给予极高的估值溢价

全球经济从三低一高演变为一低三高

资本投资有三个新特点。

王庆指出，如果说上述现象曾经是宏观经济和资本市场的一种常态，那么这两年多来似乎这种常态均衡正在被打破全球经济从三低一高演变为一低三高:低增长，高通胀，高利率，高债务

从表面上看，新冠肺炎疫情和俄乌战争是导致这些变化的短期外生因素，但越来越多的迹象表明，这些突发因素只会催化更深层次的长期变化这些变化的核心内容是:全球经济在供给层面的低碳转型和制度层面的逆全球化低碳转型和逆全球化都会增加生产的经济成本，从根本上削弱全球低通胀的基础，这意味着全球通胀和利率将易涨难跌

在低碳转型和逆全球化时代，资本市场投资会有三个新特点体现:一是高利率意味着债券投资价值再现，美债10年期利率一度达到3.5%，

其次，虽然增长水平仍处于低位，但其波动性会加大，因为平静的日子已经远去毕竟低碳转型是对现有生产方式的颠覆性冲击，而逆全球化将导致全球产业链的重构，这也是对现有供给体系的颠覆性冲击两者都会导致增长的波动性加大，使基于均值回归原理的传统价值投资策略复活，重现威力

第三，在低增长环境下，虽然追求增长仍是股市投资的重要组成部分，但由于利率较高，资本市场不会再随意给予成长股惊人的高估值溢价，而是强调质量增长，即从以前的不惜一切代价的增长到现在的高质量增长。

王庆指出，上述这些变化正在展开，后疫情时代和后俄乌战争时代全球经济的范式转变可能最终演变为新常态这些看似宏大的变化，将对资本市场产生深刻而具体的影响在实际操作中，要求投资策略更加灵活，投资组合配置更加均衡

王庆表示，目前中国经济增长仍处于低位筑底过程中，通胀CPI在全球主要经济体中最低，处于降息周期中中国经济的现状与其说是旧常态，不如说是更准确的非正常状态，因为这是两大冲击叠加的结果:去年以来对房地产行业实施的更严格的降杠杆政策，以及今年以来的奥米克隆疫情在这两次冲击的影响下，中国经济和全球经济的走势明显不同步

王庆认为，这种非正常状态是不可持续的，房地产政策和抗疫政策都在不断优化调整，到时候会从量变到质变中国经济的非正常状态有望向全球经济的新常态趋同

看好三类投资机会

基于上述分析框架，王庆看好三类投资机会:

一是未被市场充分关注的细分行业成长股增长在经济增长的压力下更加稀缺，尤其是很多符合专业化，创新化特征，与宏观经济波动相关性较弱，但可能受益于原材料成本降低的优质成长股

二是估值回归合理区间的核心资产，如受短期政策变化影响但内部资质优良的港股互联网龙头公司，受全球流动性收紧影响的生物医药龙头公司，以及其他个别行业龙头，短期利空因素解除后，估值修复机会明显。

第三，是传统行业的龙头企业由于其稳健的经营和诱人的股息率，可以更好地抵御宏观环境的不确定性，是投资组合中抗风险的有效补充

对于目前火热的新能源板块，王庆认为，目前估值偏高，短期要警惕过度拥挤的风险王庆还表示，从长期来看，公认新能源和新能源汽车两条赛道有很大的成长空间所以会关注和布局未来在更多的进入者之后，壁垒将保持强大，管理将是优秀的未来将继续享受行业高成长的优质新能源公司

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