绝味食品603517：加盟商补贴力度大业绩低于预期

事件:公司宣布2021年实现营业收入65.49亿元，同比增长+24.12%，归母净利润9.81亿元，同比增长+39.86%2022Q1实现营业收入16.88亿元，同比增长+12.09%，归母净利润0.89亿元，同比增长—62.24%和—64.73%营业收入增长符合预期，加盟店生活品质有保障分产品看，生鲜商品收入56.1亿元，同比增长+15.5%，其中禽/畜/菜/其他产品收入43.3/0.7/6.1/5.9亿元，同比增长13%/115%/16%/29%生鲜商品销量48.1万吨，同比增长12.3%截至2021年底，公司拥有13，714家门店，2021年净增1，315家2年以上的店占68%从渠道构成来看，街道体，社区体等受疫情影响相对较小的场景店的营收贡献和数量构成比例达到了三分之二2021年2年以上门店单店收入增长20%—29%，1年以上门店单店收入增长近10%只有店龄不到一年的门店同比持平，现有门店单店收入随店龄正增长销售费用大幅增加2021年，受原材料上涨影响，公司营业成本同比增长27.5%，超过营收增速，毛利率下降1.8pct至31.7%其中禽/畜/菜/其他产品毛利率分别为36.2%/4.6%/26.0%/32.1%，畜产品毛利率下降9.9pct，销售费用大幅增长2021年销售费用同比增长62.8%，销售费用率增长1.9pct至8.0%2021Q4毛利率降至26.3%2022年1月，由于产品全线提价，Q1毛利率升至30.3%，销售费用同比增长135%，销售费用率14%，同比+7.3pct销售费用的大幅增长主要是因为1)对原有门店的折扣补贴(即原进价的折扣)，2)开店补贴，如购买补贴，装修补贴等，3)营销费用增加，4)员工工资的增长2021年管理费率小幅上升0.1个百分点至6.4%，2022年第一季度为6.96%2021年，净利率上升1.7厘至15.0%2021Q4年净回报率为0.17亿元，同比—90.71%净回报率为0.99%2022Q1，净回报率升至5.3%投资建议:公司建立了加盟连锁，大家一起努力的加盟体系，与加盟商共同进退如果未来疫情好转，加盟商有望充满活力继续维持买入—A评级预计公司2022—2024年每股收益1.87/2.13/2.50元，12个月目标价57.53元，相当于2022年27x市盈率风险:加密店铺或影响同店收入，被投资企业业绩不及预期

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