同仁堂600085：1Q22业绩超预期毛利率有所提升

回顾1Q22的表现超出了我们的预期公司公布1Q22业绩:营收39.5亿元，同比增长6.7%，归母净利润4亿元，对应每股收益0.29元，同比增长25.6%伴随着公司毛利率的提升，1Q22的业绩超出了我们的预期趋势收入稳步增长，毛利率提升1Q22公司实现营业收入39.5亿元在国内外各种市场环境和新冠肺炎疫情的影响下，公司积极开展市场推广，1Q22收入保持增长1Q22公司综合毛利率达到48.3%，同比上升1.5ppt我们认为主要原因是产品结构的变化深化精细化成本管理，经营性现金流总体稳定1Q22公司销售费用率19.8%，同比上升0.8ppt，主要是公司积极营销所致，管理费率8.9%，同比下降0.8个百分点，精细化成本管理措施取得成效，R&D费用率为0.8%，同比上升0.4个百分点，主要原因是公司增加了R&D投资1Q22公司经营性现金流9.34亿元，基本保持稳定，截至2012年1季度，公司应收账款13.8亿元，较年初增长37.6%，主要是由于赊销应收账款增加我们看好公司核心品种的提价能力公司拥有包括中药材种植，中药材加工，中成药研发，中成药生产，医药物流配送，医药批发零售在内的完整产业链我们认为其产业链和成本控制优势明显，在销售端，公司拥有以安宫牛黄丸，同仁牛黄清心丸，同仁大活络丸为代表的产品和众多经典药品我们认为公司等安宫牛黄丸核心品种具有较高的终端消费者粘性和较强的提价能力，有望进一步带动医药行业板块收入和毛利的上涨2022/2023年盈利预测和估值不变当前股价对应2022/2023年34.7倍/29.6倍的市盈率维持跑赢大盘行业评级，目标价52.00元，对应2022年市盈率49.3倍，2023年市盈率42.0倍，较当前股价有42.0%的上涨空间风险原材料价格上涨，产品营销效果低于预期，新产品增长低于预期

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