赞宇科技0026372022年一季报点评：盈利低点已过杜库达盈利大幅提升

2022年一季度业绩小幅下滑，扣除DMO后业绩略超预期2022年第一季度营收29.0亿元，归母净利润1.65亿元，公司毛利率13.3%，三率5.0%，净利润率5印尼商务部宣布，从2月15日起，要求印尼所有毛棕榈油及其衍生品出口商遵守国内市场义务，要求油脂衍生品出口商按照30%的出口比例履行在中国以公平价格销售食用棕榈油的义务，这对其子公司印尼杜库达产品的出口造成不利影响可是，DMO政策在3月21日被取消扣除这一事件的影响，我们认为公司一季度业绩略超预期印尼取消DMO政策，提高棕榈油出口税，因此杜库的利润有望大幅增长日前，印尼政府出台了取消国内市场义务政策，同时将原棕榈油出口税和出口附加费的征收上限从375美元/吨提高到675美元/吨该政策将于2022年3月21日实施伴随着这一新政策的实施，印尼棕榈油下游产业链将大大受益，大部分关税将转化为印尼当地油厂的成本优势，进一步加大印尼当地企业与海外油企的成本差距杜库达公司年产能60万吨，吨利润有望扩大到1500—2000元/吨公司是表面活性剂和油脂化工行业的全球领导者，并延伸至下游日化行业的OEM/ODM镇江基地现有10万吨代工产能已全部生产销售，河南鹤壁，四川眉山，河北沧州等地拥有50万吨代工基地，2021/2022/2023年底产能10/60/160万吨，绑定联合利华，宝洁，蓝月亮，白猫等下游核心客户日化消费产业稳步增长是国内领先的油脂化工公司，未来将向下游高端食品级油酸和酯类拓展杭州石化在建10万吨/年项目产品包括2万吨/年OPO结构酯，5万吨/年食品级单甘酯等高端结构酯，预计2022年上半年投产风险:棕榈油价格大幅下跌，下游需求不及预期，印尼出口政策风险，新项目投产进度不及预期投资建议:维持盈利预测和买入评级预计2022—2024年归母净利润为12.9/15.9/18.1亿元，同比增速为62/23/14%，摊薄后EPS=2.75/3.37/3.84元，当前股价对应PE=5/4/4x公司是中国表面活性剂和油脂化工行业的龙头企业印尼杜库达受益于印尼棕榈油出口新政，成本优势进一步扩大，维持买入评级

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