金山办公6881112022年一季报点评：业绩整体符合预期企业订阅引领增

描述事件公司发布2022年一季报，实现营业收入8.68亿元，同比增长12.26%，实现净利润2.51亿元，同比下降18.42%，扣非归母净利润2.01亿元，同比下降21.78%活动整体收入符合预期，订阅业务表现亮眼2022Q1公司营收整体符合预期在2021Q1大额信创订单集中落地导致的高基数影响下，仍能实现单季度12.26%的增长，这主要得益于订阅业务的靓丽表现:国内个人办公服务订阅业务实现收入4.26亿元，同比增长36.72%，高增长趋势持续，截至2022Q1，公司月活跃已达5.72亿，同比增长14.86%在月度用户基数不断增加的情况下，其增速仍能保持近15%的增速，甚至有环比上升的趋势，充分说明公司凭借自身产品优势，在C端用户端形成了足够的品牌效应，境内机构认购及服务业务实现收入1.45亿元，同比增长78.72%公司自2020年启动云与协作战略以来，不断提升相关解决方案的质量，刷新企业用户的应用体验，目前的业务增速充分兑现了战略成果2022Q1，该业务增速明显高于2021年全年我们认为，经过几年的培育，机构申购业务将逐步进入收获期公司To C和To B认购业务均保持高增长，这在财报数据中有所体现2022Q1年末，合同负债总额超过18亿元，为公司未来认购业务的增长奠定了基础授权业务基数带来当期增速的波动，不改变全年预期2022Q1，境内机构授权业务收入2.32亿元，同比下降10.84%主要原因是2021Q1集中确认大量订单，带来高基数同时，疫情等原因也给2022Q1新创业务的推进带来了不确定性但基于全年维度，公司正凭借流版整合模式的优势，积极推动金融，能源，运营商，建筑，冶金，民生等行业领域的信用创造进度盈利能力保持稳定，环比数据可能更实用2022Q1公司归母净收益率约为28.89%，同比下降11个百分点我们认为考虑到2021Q1大额新创订单的集中确认，可能会导致盈利能力的扭曲，因此从环比或连续季度的数据进行比较更为实际2021Q1~2022Q1，公司归母净收益率分别为39.75%，30.49%，37.06%，21.30%，28.89%，期间费用率分别为52.92%，62.98%，63.09%，73.61%，65.97%，难度不大基于长期视角，公司边际扩张成本有望继续下降，利润可能继续加速释放新一期股权激励继续约束员工，重申公司的投资价值日前，公司完成限制性股票激励计划2022年第一次授予，向125名激励对象授予80万股限制性股票，进一步约束核心员工目前，公司正面临全社会数字化转型的机遇，在云与协同的生态战略上持续发力伴随着产品升级和渠道重叠的努力，公司有望迎来用户覆盖率和付费率的进一步提升预计2022—2024年归属于净利润13.01/17.58/22.51亿元，对应当期PE 67x/49x/39x，当期PS 21x/16x/13x，维持买入评级风险1对行业信用创造的推动不如预期，2.B端订阅推广不及预期

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