伊力特600197：改革逐步兑现收入高增费用投放助力品牌提升

事件:公司公告，2021年营收19.38亿元，同比增长+7.53%，归母净利润3.13亿元，同比增长—8.53%21Q4营收4.74亿元，同比增长—26.47%，归母净利润0.46亿元，同比增长—66.82%22Q1营收6.24亿元，同比增长+14.67%，归母净利润1.08亿元，同比增长—17.55%新疆的场景正在回暖，疆外扩张正在提速，22Q1营收实现高增长:2021年公司白酒业务收入19.16亿元，同比增长+6.86%分产品看，高档酒/中档酒/低档酒收入分别增长+0.55%/+30.87%/+2.09%分地区看，疆内和疆外收入分别增长+17.68% /—15.20%公司逐步优化海外渠道结构，2021年通过品牌运营公司完成河南，山东，济南，四川成都的招商工作广东，甘肃，江苏新经销商的产品已经投放市场伴随着新疆市场经济的复苏和疆外渠道的进一步完善，公司有望通过线上线下渠道实现稳健增长2Q1得益于新疆疫情防控的精细化，消费场景明显回暖即使疆内外仍有相当多的点状疫情，但仍在2Q1高基数的基础上实现高增长，行业景气度明显提升产品升级稳步推进，成本投入助力品牌升级受益于部分产品升级提价，2021年公司白酒业务毛利率为53.01%，同比增长+3.01%分产品看，高/中/低档白酒毛利率为59.81%/42.30%/5.02%，同比上升+2.39pct/+9.05pct/+1.09pct2021年，公司销售费用率/管理费用率分别为8.03%/2.56%，同比分别为+0.89pct/+0.79pct，主要是销售费用增加和固定资产预折算所致2021年全年销售费用率创历史新高，一季度高达7.14%，反映出公司在品牌培育和渠道管控方面的改革持续推进综合来看，2021年净利率为16.58%，同比—2.32 PCT，22Q1的净利率为17.42%，同比—7.06%2021年末，公司合同负债0.84亿元，同比下降6.19%，22Q1合同负债1.25亿元，环比上升48.52%公司的合同负债有足够的后劲2Q1净利润同比下降，主要是21Q1部分产品升级，导致21Q1高毛利率基数较高此外，新增产能折旧和费用增加也有一定影响新疆经济提速景象有所恢复，治理改革逐步实现第三次中央新疆工作会议确定了基调，新书记上任，帮助新疆将工作重点从维护稳定转向高质量的经济发展同时强调了疫情的精细化控制2022年，新疆经济有望呈现新的活力，新疆的消费场景将显著复苏公司已完成伊利王久品牌经销权的收回，重新布局和招商，成立伊利王久事业部，有利于公司渠道的精细化运营和品牌潜力的发挥此外，一系列内部治理改革陆续实施并逐步取得成效，业务活力不断提升公司有望进入发展快车道投资建议:我们预计2022—2024年公司收入24.93/30.22/36.52亿元，同比增速29%/21%/21%，归母净利润436/558/6.93亿元，同比增速40%/30%/24%维持买入—A的投资评级.风险:新疆经济发展不及预期，新疆对外扩张不及预期，疫情影响消费场景

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