中密控股300470：业绩符合预期核电业务迎来突破

①事件公司公布2021年年报报告期内，公司实现营业收入11.32亿元，同比增长22.43%，实现净利润2.87亿元，同比增长36.27%②公司发布2022年一季度报告报告期内，公司实现营业收入2.65亿元，同比增长14.98%，实现净利润6172.37万元，同比增长18.92%简要评估结果符合预期，合同负债保持较高的盈利能力2021Q4毛利率53.28%，同比上升8.21 pct，主要是去年同期确定了部分毛利率较低的产品同时，2021年以来新市场的毛利率也处于修复通道中2021Q4净利润率26.95%，同比上升4.52 pct，小于毛利率，主要是期间费用率同比上升2.74 pct，单季度R&D费用率上升至5.79%2022Q1盈利能力略有下降，属于正常的季节性波动新订单方面，2022Q1年末，公司合同负债4357.64万元，同比增长73.5%，下游景气度超预期产品:新市场毛利率修复，整体收入结构稳定①装备制造业:2021年实现营业收入5.59亿元，同比增长28.39%，毛利率为37.56%，同比大幅提升6.99 pct新发地市场毛利率有明显提升，说明疫情以来的影响基本消除，下游固定资产投资积极性有所恢复2021年，新市场占营收49.36%，较去年同期增长2.29 pct②股票市场:石油化工，煤化工，矿山分别实现营业收入3.34亿元，0.98亿元，0.51亿元，同比增长33.14%，20.77%，7.05%，毛利率分别为66.52%，70.90%和42.65%，同比分别上升—1.66个百分点，0.13个百分点和4.26个百分点股票市场的稳定增长主要是由于最近几年来新市场的快速增长，导致新的股票转让订单的转换机械密封产品具有良好的客户粘性，存量市场的客户价格敏感度略低于增量市场总体而言，股市的盈利能力保持稳定机械密封:关注油气管网建设和核电进口替代机会①石化和煤化工:新市场方面，大型乙烯项目建设加快2021年12月，中央经济工作会议提到原材料能耗不纳入能耗总量控制，石化行业政策水平迎来边际改善此前，由于双碳目标，暂停了一些新项目的审批股票市场方面，疫情影响基本消除，业务恢复到疫情前水平，毛利率明显提升②油气管网:2021年新签管网压缩机组干气密封及系统订单48套，从新的市场口径看市场份额几乎达到100%预计2022年将加快建设③核电:2021年新签7000万，存量市场中标单位有岭澳，大亚湾，三门，福清，秦山，红沿河等市场上增量中标单位有长江，三澳，陆丰等报告期内，公司核一级主泵动压和静压轴封通过鉴定，核一级产品实现重大突破优泰克新迪尔阀门:与母公司形成良好协同效应①优泰克:2021年实现营业收入1.24亿元，同比增长2.5%，股权激励摊销前净利润2469.47万元，毛利率为49.77%，同比上升3.39 pct，主要是高附加值产品占比上升从协同效应来看，普力印章在材料端的研发对优泰克业务的突破意义重大②新迪佩尔阀门:2021年合并营收7831.86万元，净利润2154.28万元，帮助母公司延伸产品线，为油气管网领域的客户提供综合解决方案在产能建设时，业务有望保持多年稳定增长由于下游需求快速增长，公司近两年一直面临产能瓶颈2022年，公司将继续扩大总部，立邦密封，华阳密封，优泰克，新迪佩尔阀门的产能就业绩前景而言，该公司通常对下一年的规划较为保守2022年，公司计划实现营业收入12.43亿元，同比增长9.81%，实现净利润3.21亿元，同比增长11.81%我们认为实际业绩有望超过公司年初的计划值建议投资公司做中国机械密封领域的领头羊预计公司2022—2024年营业收入分别为13.21，15.72和18.6亿元，同比分别增长16.7%，19%和18.3%，2022—2024年归母净利润分别为345，439，5.35亿元，同比增长20.1%，27.1%，21.8%，对应PE分别为18.6，14.7，12倍，维持买入评级风险因素光伏产业投资不及预期，新业务发展不及预期

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