盾安环境002011：新能车热管理翻倍增长第二成长曲线渐行渐近

性能略低于预期，汽车热管理翻倍Q1实现营收20.1亿元人民币，同比下降6.4%，净利润0.8亿元人民币，同比下降14.7%一季度的经营状况略低于业绩预告报告的预期考虑到公司汽车零业务体量较小，短期整体影响不明显，传统制冷业务大客户订单转移叠加行业需求低迷，公司一季度整体业绩不理想但公司新培育的汽车热管理业务增速不减，一季度营收同比增长123%，较去年呈现加速放量趋势零蒸汽高度增加到核心驱动，第二增长曲线逐渐接近行业在线数据显示，2022年一季度，在终端需求和疫情的反复影响下，家用空调国内销量下降1%，出口增长5%，总销量增长3%终端需求低迷挫伤了主机厂生产调度的积极性，零配件采购意愿也随之降低2022年1—2月家用空调三大核心阀——截止阀/四通阀/电子膨胀阀销量分别下降8%/15作为上游核心零部件供应商，公司传统家用制冷业务需求低迷同时，叠加控股股东股权转让导致家用制冷业务大客户订单转移给竞争对手，拖累整体财报业绩但得益于商用制冷业务国内替代加速，公司高毛利的商用制冷业务仍实现23%的增长，制冷业务收入结构正在改善汽车热管理业务受益于下游核心新能源汽车主机企业的订单转移，增长123%，延续了去年的高增长态势，并呈现加速趋势目前，比亚迪仍是公司汽车热管理业务的主要客户，收入占比近70%未来，伴随着车辆客户的进一步发展，以及车辆热管理的持续热泵趋势，公司的车辆客户和自行车商品价值有大幅提升的空间依托传统国产和商用氟系统制冷配件技术的积累，公司在汽车热管理氟系统阀门领域具有竞争优势，汽车热管理业务有望成为公司第二条增长曲线，复制竞争对手三华智能控制的增长路径有利可图，还有提升空间Q1毛利率同比下降0.5个百分点至15.7%，主要受原材料及疫情导致运费上涨影响预计伴随着原材料价格逐渐向下游价格提升，以及成本联动定价机制下高毛利的商用制冷和蒸汽零业务占比，Q1的毛利率将得到修复和提升Q1的销售/管理/R&D费用率同比分别下降0.3/0.2/0.1个百分点，财务费用率同比分别上升0.2个百分点至1/4个百分点未来伴随着新控股股东的进入和定增项目的实施，公司债务结构有望得到优化，财务杠杆降低后财务费用率仍有较大提升空间最后，销售净利润率为4.1%，同比下降0.4个百分点，预测和投资评级我们公司2022—2024年盈利预测为4.84/5.98/7.69亿元，同比增长19.3%，23.7%，28.6%，对应目前PE估值只有13倍，10倍，8倍考虑到公司传统制冷业务伴随着商用，电子膨胀阀等高毛利率的提升，有持续盈利恢复的空间，新能源汽车热管理业务开始显现优势最近几天，格力，盾安控股公告承担公司相关担保债务公司2018年计提的担保损失有望充值驱动短期业绩大幅增长，维持买入评级风险提示:原材料价格波动自如，汽车零业务的客户发展不及预期

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