华恒生物688639：Q1净利同比增78%新项目有序推进

22Q1 +78%的净归母同比，维持增持评级华恒生物4月29日发布22年一季报，实现营收2.7亿元，同比+64%，归母净利润5500万元，同比+78%我们维持22—24年公司EPS为2.44/3.60/4.76元的预测，结合可比公司估值水平，并考虑未来新项目的增长我们给予公司22年45倍PE，目标价109.80元，维持增持，氨基酸的持续放量带动了利润的高增长，股权激励相关费用有影响21年内陆续投产的巴彦淖尔丙氨酸/缬氨酸项目和秦皇岛丙氨酸技改项目，贡献了22Q1完整的季度业绩，氨基酸产品销量持续增长，助力盈利缬氨酸方面，据博雅贺勋，22Q1市场均价环比—10%/—11%至22500元/吨，下游养殖需求疲软时产品景气度略有下行据Wind/隆众资讯，22Q1淀粉/葡萄糖均价环比分别为—8%/—5%至0.33/0.40万元/吨，成本端压力略有缓解叠加公司技术迭代升级，规模效应增强，22Q1综合毛利率+4.8pct至38.9%22Q1销售/管理/R&D/财务费用率同比为—1.8/+3.9/+1.8/+0.14pct至1.7/9.4/5.1/—0.02%，管理费用因计提股权激励费用911万元同比增加不少新项目持续推进，基于合成生物技术的产品线布局不断丰富据博雅贺勋统计，截至4月29日，受22Q1以来海外企业氨基酸价格上涨带动，缬氨酸22Q2均价+6%至23900元/吨但总体来看，国内水产养殖需求仍需恢复，据Wind/隆众资讯，淀粉/葡萄糖22Q2均价略高于+2%/+7%但伴随着公司新增产能的不断释放和技术的不断升级，我们预计原材料涨价的边际影响可能会减弱新项目方面，根据21年年报，IPO募集2.5万吨/年丙氨酸/缬氨酸及其余5000吨/年丙氨酸技改稳步推进，1.6万吨/年三链氨基酸10%进度，投资2.5亿元，公司在β—熊果苷技术上取得突破，并规划了萜类化合物，生物基产品等精细化学品的布局，合成生物产品线将继续延伸风险:下游需求将维持低位，新项目投产进度达不到预期风险

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