北方国际000065：转型稳步推进业绩拐点开启

说明事件公司2021年实现营收130.5亿元，归属于净利润6.24亿元，扣非后归属于净利润3.8亿元，2022Q1实现营收24.53亿元，归属净利润1.05亿元，扣非后归属净利润0.92亿元，拟每10股派发股息0.6227元该活动的收入稳步增长，克罗地亚风力发电项目的电网连接帮助Q1提高了业绩公司2021年收入与上年基本持平从结构上看，1)国际工程和货物贸易主营业务分别下降8.2%和4.5%，至34.5亿元和70.1亿元，2)货运代理，国内建筑工程和发电分别增长55.8%，298.7%和42.3%至7.9亿，3亿和2.3亿元业绩同比下降主要是由于汇率变动造成的汇兑损失和套期保值远期交易后的净收益0.23亿元，比上年的1.35亿元减少1.13亿元非扣非业绩下滑较大主要是由于2021年埃塞俄比亚机车车辆供应项目收回汇款冲抵减值，坏账转回1.15亿元从季度经营情况看，公司2021Q1—2022Q1收入同比分别增长10.3%，5.5%，13.0%，—8.5%和37.2%，归属于净利润同比分别增长24.0%，—3.9%，—10.8%，—44.6%和54.7%Q1毛利率同比上升，财务费用率因汇兑损失而上升2021年公司毛利率增长0.67pct至10.69%发电，金属包装容器，货物贸易等主要受益行业毛利率分别增长10.94pct，1.51pct，1.47pct至75.01%，13.65%，5.05%，国际工程，货代分别下降1.36pct，4.66pct至17%期内费用率上升1.84pct至5.91%，主要由于财务费用率上升1.59pct至1.23%(主要由于汇兑损失增加，今年4月以来美元兑人民币持续升值或后续汇兑收益增加)+管理费率上升0.32pct至2.07%，而销售和R&D费用率分别变动—0.08pct，+0.01pct至2.49%和0.0%以及信贷资产减值损失率下降0.18pct至—0.08%(坏账转回)，归属于净利率下降1.07pct至4.78%2022Q1毛利率增长5.14pct至14.58%，期间费用率增长1.37%至7.65%，归属净利润率增长0.48pct至4.28%全年经营现金流大幅改善，Q1年末应收账款增加公司2021年经营性现金流净流入14.97亿元，增加27.71亿元，主要是孟加拉国燃煤电站项目当期付款所致，现金收入与现金支出的比率分别上升了+20.74%和—4.74%，达到103.05%和97.49%截至2022年第一季度末，公司应收账款为44.61亿元，存货和合同资产为15.71亿元，应付账款为58.21亿元，合同负债为5.78亿元，分别较年初增长13.5%，9.8%，—4.8%和—2.4%重大升级项目稳步推进，伊朗未能生效订单或加速落地最近几年来，公司不断推进从国际工程贸易向投资—建设—运营一体化(EPCO)的转型具体项目包括去年底并网的克罗地亚风电项目(去年实现收入3887万元，净利润2610万元，公司持股76%)，2020年签订三年1500万吨贸易协议的蒙古焦煤项目(去年焦煤库存增加)，以及已关闭并完成近50%的孟加拉国1320MW燃煤电站项目截至去年底，该公司在伊朗的无效合同已达326亿元，约为去年收入的2.5倍俄乌冲突下美伊关系的转变，有望带动公司在伊朗的项目迎来转机预计2022—23年归属于公司的净利润分别为8.2亿元和10.4亿元，对应当前股价PE分别为8.8倍和7.0倍，维持买入评级风险1美元，欧元对人民币汇率波动较大，2.公司重大改造项目进展不及预期

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