今世缘6033692022年一季报点评：高质开局余力充足

事项:公司发布2022年一季报22年Q1实现营业收入29.9亿元，增长24.7%，归母净利润10.0亿元，增长24.5%，销售收入25.6亿元，增长21.0%，经营性现金流量净额6.1亿元，增长14.9%，合同负债11.4亿元点评:Q1开局平稳，结构升级持续Q1的表现符合之前公告的指引，春节期间回款销售突出，叠加买赠增加，实现了平稳开局产品方面，特A+类/特A类分别实现营收19.4/8.3亿元，同比增长25.6%/30.4%特别A级及以上占比上升1.7个百分点至93.0%，结构升级持续其中V为放量，四季度升级后，动态销售依然强劲，效益消费升级势能持续分地区看，全省营收27.9亿元，增长25.8%，经销商数量增加6家，单家经销商营收增长19.0%，其中苏中，淮海地区增速30%+领先省外收入1.9亿元，同比增长10.6%，其中上海实现了低基数下的高增长该公司还将专注于建设资源，预计这将在该地区发挥主导作用利润稳步上升，合同负债居高不下公司22Q1实现毛利率74.3%，增长1.0个百分点，主要受益于产品结构的稳步升级总体费用率相对稳定Q1销售费用率为13.0%，上升1.2个百分点，主要是由于V品牌培育的投入和分销渠道的开放营业税税率和管理费率分别为15.9%/1.9%，比较平缓综上所述，归母净利润为33.5%，略降0.1个百分点现金流方面，Q1销售利润为25.6亿元，同比增长21.0%，经营性现金流净额为6.1亿元，同比增长14.9%渠道支付积极，自信，稳定，目前支付进度40%左右Q1年末合同债务11.4亿元，处于历史最高水平，库容充足全省集约化养殖不断升级，目标合理富余产能充足今年公司渠道费用保持原有投入，增加了模糊过度的奖励政策成本投入更加精准，营销体系和传播矩阵日益完善，多平台多维度推广领先品系，省内深耕，省外步步发展全年公司规划了75亿元的基本目标和80亿元的挑战目标目前，Q1的收入已经达到基本/挑战目标的40%/37%，为完成年度目标打下了坚实的基础自3月淡季以来，华东疫情蔓延影响终端需求，公司积极控货，批价，库存等指标良好而且公司团购占比较高，伤害比较小公司目标理性审慎，或有望成功实现产能扩张计划奠定了坚实的基础，有助于增强长期竞争力公司拟投资90.8亿元实施南厂区智能酿造仓储中心项目，所需资金自筹建设期约为5年建成后，预计年产优质原酒3.8万吨，半开放式酒坊8万吨，陶坛坊21万吨产能比2020年扩张一倍以上，为实现十四五提供产能保障投资建议:经营稳健扎实，结构持续升级，全年目标有保障，维持强推评级Q1高品质起步，结构升级稳步推进，V系放量加速，开盘价依然稳定，渠道改革持续深化，分销渠道发力，销售网络完善省外板块雏形初现，全国化稳步推进我们维持2022—2024年EPS预测2.04/2.55/3.16元，维持目标价65元，略高于23年25倍估值，维持强推评级风险:疫情蔓延影响消费，省内竞争加剧，全国拓展不及预期

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